橡胶走势偏强 大周期拐点来了吗？

　　近日，天胶期货涨幅明显。3月12日夜盘，天胶主力合约开盘后振荡上行，涨幅位于众多商品前列。记者注意到，天胶主力合约自龙年春节假期后周线级别已走出三连阳。此外，日本橡胶期货价格连续攀升，烟片、胶水价也在狂飙。

　　谈及近期天胶强势的原因，国投安信期货研究院高级分析师胡华钎认为有三点：首先，供应压力偏低，目前全球天然橡胶处于季节性的低产期，尤其是中国、越南和泰国北部天然橡胶产区停割；其次，需求逐渐恢复，春节假期过后中国轮胎企业积极复工复产，目前轮胎开工率已经回升至历史同期偏高的水平；再次，成本重心抬高，泰国原料市场价格节节攀升，其中烟片胶涨幅最大；最后，日元、泰铢兑美元明显贬值，而人民币相对坚挺。

　　“弄清楚过去，才能看清未来。”中银期货研究部首席研究员彭程向记者表示，橡胶本轮反弹可分成三段：一是春节后至元宵节前，二是元宵节后至上周五（3月8日）前，三是上周五至今。

　　至于第一段行情，彭程认为，此时现货市场基本上处于放假状态，但期货开市，故期货市场价格运行更多反映市场预期。首先，终端需求数据亮眼。根据中汽协数据，1月份我国卡车市场（含底盘、牵引车）共计销售28.88万辆，环比下降7%，同比增长82%。其中，重型卡车市场（含底盘、牵引车）1月份销售9.69万辆，环比大增86%，同比大增99%。尽管1月份国内卡车销量数据实现“开门红”已在市场预期之中，但增幅超预期，为天胶期货下方提供夯实支撑。其次，海外泰国主产区尽管进入割胶年度的季节性高产期，但由于当地持续发布高温预警，预示着2023年度割胶季将加速到来。最后，日本烟片胶期货市场不断创出历史新高，反映出日本相关下业对橡胶的需求。

　　“元宵节后，现货市场逐渐开工，真实需求启动。”彭程分析称，尽管期货上涨，但现货跟涨乏力，基差走弱，期货市场回调以修复基差。但上周五，橡胶期货板块增仓上涨，其中天胶期货（RU）领涨，突破此前技术压力位，且从本周几个交易日来看，RU在橡胶板块中偏强。而跨市场来看，上周五日本烟片胶市场受中国市场带动亦再创新高，且本周继续走出结构性牛市行情。

　　记者注意到，天胶期货价格已在14000元／吨的平台上上下下近一年之久。此轮天胶的行情是否具备可持续性，能否突破平台期呢？彭程表示，从加工利润来看，20号胶期货（NR）和进口胶现货较海外产区原料而言，属于低估，加工厂对中国市场的利润倒挂，故不仅是期货库存，现货贸易环节的橡胶库存在元宵节后随着下游复工也开始去化。若价差未修复，在全球天胶总体产量进入青黄不接的三四月份，未来海外货源到港量不仅将环比下降，亦将同比下降。从需求角度看，日本市场值得关注。2023年，中国超过日本成为汽车出口第一大国。今年不论是国内还是海外，因汽车行业进入“红海”，预计对原料的需求增加，产业利润或向上游转移。预计至少在2024年海外割胶季来临前，橡胶价格整体偏强。

　　受橡胶长年价格走低影响，不少相关上市公司连年亏损，有的甚至靠与股东关联交易“回血”。记者观察到，股市中橡胶板块的走势与天胶期货行情具有一定的相关性，但此次相较期货上的涨势，橡胶板块这次却没有出现明显异动。按理说原料涨价有利于上游企业生产经营，这次为何反应不大？

　　胡华钎表示，因为与国外烟片胶期货价格相比，国产全乳胶现货价格涨幅有限，并且距离海南产区综合成本价还有一定的距离，可能与下游橡胶制品需求不及预期有关。此外，上市公司股价也受宏观经济、政策、资金等其他因素的影响。

　　“这或许反映出市场对橡胶加工环节上市企业的利润改善的观望态度。”彭程表示，从实际情况来看，尽管橡胶价格受供需影响走强，但由于关键产区的原料价格涨幅高于成品，加工企业的利润走差。当前处于停割或减产期，对于新一年度割胶季原料供应是否充沛，目前尚不可知。

　　“橡胶会涨是人生一大错觉。”这是期货市场流行的一个段子。但橡胶近期走势偏强，难道大周期拐点真的到了吗？

　　彭程表示，目前尚不能断言。尽管东南亚几大主要产胶国的合计产量增速放缓，部分国家甚至边际减产，但非洲产区的产量及增速不容小觑。2023年，科特迪瓦天胶出口量共计163万吨，较2022年增加19.2%。科特迪瓦是非洲最大的天然橡胶出口国，目前也是全球第三大天然橡胶生产国。

　　胡华钎认为，2011年以来，全球天胶处于供大于求的格局中，市场长期陷入超级大熊市周期中，天胶价格呈现出易跌难涨的特征。不过，2023年9月份以来日本烟片胶市场持续走强，而国产全乳胶市场振荡盘整，国内外天胶市场有所分化，关键在于需求及预期等方面存在差异。